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  2022年以来，国内房地产行业处于调整周期，PVC供大于求问题凸显，价格持续走低。目前，PVC去库存缓慢，终端房地产行业低迷，出口也存在隐患，供需均没有改善迹象，价格将继续低位运行。 氯碱综合利润尚可 图为PVC开工率（单位：%） 终端需求不畅，PVC供应过剩的问题始终没有办法解决，这使得PVC价格持续走弱，生产企业经营状况不佳。截至4月24日，国内电石法PVC生产企业平均亏损530元/吨，乙烯法PVC生产企业平均亏损585元/吨，亏损均处于高位。不过，目前国内氯碱企业的综合经营状况尚可，特别是烧碱利润较高，使得氯碱一体化装置的综合利润处于350元/吨的正常水平。在“以碱养氯”的作用下，国内PVC生产企业降低负荷的进度缓慢。4月份以来，中泰化学、南岗化工、青海宜化等PVC装置检修，国内PVC开工率有所下滑，但是仍然处于正常水平。截至4月25日，国内PVC开工率为78.63%，较去年同期上升1.75个百分点，较年内高点下降3.4个百分点。 5月份，包括宁夏金昱元、天辰化工、新疆宜化、湖北宜化、陕西金泰、上海氯碱、山东恒通、宁夏英力特、新浦化学、山西霍家沟在内的共计285万吨产能的装置计划检修

  对全球经济的影响 复盘历史可知，全世界内的大规模加征一定的关税会对全球贸易造成显著冲击。 1929年后，全球经济渐次步入衰退。在此情形下，保护本国就业，让农民免受外国竞争的影响，成为美国政府的首要目标。基于此，胡佛政府推动关税法案自1929年起在国会开启听证与投票程序，历经一番过程，《斯穆特-霍利关税法案》最终于1930年6月正式落地。 《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品的关税大幅度提高，其关税水平跃至历史第二高，仅次于1828年的关税水平。关税法案出台后，美国主要贸易伙伴迅速做出一定的反应，英国、加拿大、日本等国纷纷采取相关反制措施。在这些举措的共同作用下，美国与各主要贸易伙伴之间的双边贸易额均大幅度地下跌。与此同时，全球贸易额也呈现持续收缩的态势，国际贸易环境急剧恶化。 从关税法案的具体影响来看，1929—1933年，全球贸易额减少了29.7%，且在关税法案出台的10年后全球贸易额仍未修复到1929年的水平。主要贸易伙伴方面，1929—1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国家的进口额均减少超过50%，其间对这些国家的出口额也至少缩减30%。直到1934年，政府颁布了《互

  2025年以来玻璃价格弱势运行，尤其是期货价格连续下行，创近半年低点，期货主力合约FG2505自高点1466元/吨一度跌至1053元/吨，跌幅近28%。近期玻璃价格下挫，主要是受需求下滑、库存走高和宏观利空影响。玻璃竣工需求由两年前的新开工面积决定，新开工面积尚未企稳，年内玻璃需求难言乐观，预计短中期价格以弱势运行为主，建议维持反弹沽空思路，上游企业以卖出套保为主。后期着重关注价格下行后供应下降幅度。 地产调整，竣工需求偏弱 国内浮法玻璃年需求量超4000万吨，其中超80%的需求为房地产需求，地产需求里新房竣工需求占据主要部分。从历史上看，国内浮法玻璃价格趋势与竣工面积增速呈强正相关。受房地产周期影响，国内房屋从开工到竣工需要24～30个月，即24个月以前的新开工面积会直接影响当前的竣工面积。2021年以来，国内房屋新开工面积下滑，与之对应，近四年国内房屋竣工面积出现显而易见地下降，但受地产周期影响，竣工面积下降滞后于新开工面积下降。从当前趋势看，即使考虑政策的积极影响和二手房成交增加带来的增量需求，全年浮法玻璃需求降幅也将超过5%。中性预测，2025年国内浮法玻璃需求同比下降5％～7%。

  扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标能安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 金银期货报告 ——避险情绪回落给黄金压力 当地时间4月23日，《华尔街日报》援引知情人士独家报道称，特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，在某些情况下削减幅度超过一半，此举旨在缓解中美之间的紧张关系，这种紧张关系当前已经扰乱了全球贸易和投资活动。此外，美国总统特朗普还表示，尽管他仍对美联储未能更迅速地降息感到不满，但他无意解雇鲍威尔。受此影响，市场避险情绪减弱，给黄金带来很多压力。 图一. 美国经济不确定性指数和VIX指数 数据来源：iFind，中衍期货 此外，美联储理事沃勒表示，如果特朗普政府重新实施激进的关税政策，企业可能会开始裁员，而如果失业率显著上升，他将支持降息。一旦看到劳动力市场出现严重恶化，预计会有更多、更快的降息。沃勒的鸽派言论增强市场降息预期。目前，市场预计美联储最早6月份开始降息，今年可能有100基点的降息空间。美联储降息预期增强限制黄金跌幅。 图二. 美联储降息概率 数据来源：Investing，中衍期货 市场情绪

  扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标能安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 1. 欧线主力合约：突破下行 截至前一个交易日收盘，欧线窄幅波动，收小阳线。日k线附近关键支撑，打开下行空间。 策略建议：欧线整体呈跌势，短期内建议偏空思路为主，关注前低附近支撑。策略于4月15日收盘首次推荐。 2. 沪铜主力合约：延续反弹 截至前一个交易日收盘，沪铜探底回升，收小阳线。日k线附近关键压力。 策略建议：沪铜均线拐头向上，短期内建议偏多思路为主。策略于4月23日收盘首次推荐。 3. 红枣期货主力合约：突破下行 截至前一个交易日收盘，红枣高开低走，收小阴线。日k线附近支撑。 策略建议：红枣突破下行，短期内建议偏空思路为主。策略于4月23日收盘首次推荐。 4. 碳酸锂主力合约：延续跌势 截至前一个交易日收盘，碳酸锂低开低走，收中阴线。日k线日均线存在很多压力。 策略建议：碳酸锂底部横盘后重新下行，短期内建议偏空思路为主。策略于4月21日收盘首次推

  IF 重心上移 从IF加权日线走势看，IF震荡偏强运行，价格重心上移，逐步回补上方缺口。K线日线日线日线已形成金叉，K线日均线上方，短期走势偏强。MACD在零轴下方形成金叉后延续向上运行，红柱持续伸长。KDJ可能在高位形成死叉。持仓量和成交量低位运行，暂无新增资金进场信号。综合看来，IF虽然已经站上中短周期均线上方，但由于缺乏量能配合，短期走势或有反复，预计延续震荡偏强运行。 IC 关注压力 从IC加权日线日留下的缺口下沿后进入震荡运行，近期有望再次向上展开挑战。中短周期均线日线日线之间运行，短期可能形成金叉。MACD出现低位金叉，红柱继续伸长，多头动能有所增强。KDJ三线逐步黏合，短期可能出现走弱信号。成交量和持仓量在震荡过程中小幅下降，整体变化有限。综合看来，IC重返震荡区间上沿，关注上方缺口压力。由于多头动能有限，建议暂时观望。 T 回补缺口 从十年期国债加权日线走势看，十年期国债震荡偏弱，目前已经回补4月7日的向上跳空缺口。5日线日线死叉后向下运行，目前价格运行至20日均线上方，可能面

  上周，国内市场利率基本呈现全面下降的态势。一方面，五一假期和月末的资金需求释放完毕，短期利率回落；另一方面，降准、降息预期慢慢地增加，中长期市场利率延续弱势运行。截至4月25日，上海银行间同业拆放利率隔夜、1周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.567%、1.638%、1.747%、1.75%、1.761%、1.765%、1.766%，较4月18日分别下降9.3、1.6、1.6、1.1、1、1、0.6个百分点；2周期利率报收于1.765%，较4月18日上升0.1个百分点。 央行为了对冲五一假期的资金需求，加大了逆回购的投放量。上周，央行累计有8080亿元的逆回购到期，央行同期开展了8820亿元的逆回购，单周通过逆回购向市场注入流动性740亿元。本周仅有3个工作日，央行有8820亿元的逆回购到期，因此五一小长假之后逆回购到期将使得市场的流动性出现较大额度的下降。4月中旬，央行累计有1000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，央行在4月25日开展了6000亿元MLF，市场流动性得到较大幅度的补充。 今年以来，央行多次传递二季度降准、降息的信号，是对市场进行压力测试。市场

  上周国内A股市场延续前期温和上扬走势，但涨幅有所收窄，上证指数涨至3300点附近，当周收报3295.06点，周涨幅为0.56%。同时期指四个品种走势分化，其中仅有IH主力合约当周下跌0.19%，IF、IC及IM主力合约分别上涨0.66%、1.38%及2.05%。基差方面，IF、IC及IM主力合约贴水均明显收窄，IH主力合约贴水有所扩大，截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合约分别贴水47.8、20.8、128.6及152.9点。 量能方面，交割结束之后，期指持仓小幅回升，四个品种当周共计增仓10033手，总持仓升至855481手。同时期指各品种持仓增减各异，IF减仓1293手，持仓降至245623手，IH增仓2510手，持仓升至82077手，IC增仓2342手，持仓升至205023手，IM增仓6474手，持仓升至322758手。 持仓方面，由于走势略有不同，期指各品种前20席位持仓（下称主力）变化也不完全一样。具体说来，IF多头主力减仓2934手（交易所公布合约4月25日与4月18日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓4738手，净空持仓降至32170手；IH多头主力增仓1757手

  4月以来国债期货先扬后抑，截至4月25日收盘，30年期主力合约涨3.14%，10年期主力合约涨0.86%，5年期主力合约涨0.3%，2年期主力合约跌0.1%。4月上旬债市回暖的主要动力来源于两方面：一是特朗普向全球加征一定的关税；二是流动性边际转松，且降准、降息预期再度升温。整体而言，虽然流动性预期转好，但长债表现仍强于短债。4月下旬，关税冲击缓和，债市上涨受阻。 从经济层面来看，各项经济数据继续分化：通胀低迷，社融回暖，经济数据普遍超预期。3月官方居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%。3月食品价格同比、环比下降1.4%；消费品价格同比、环比下降0.4%；不包含食品和能源的核心CPI同比上升0.5%，环比持平。3月生产资料价格指数同比下降2.8%，环比下降0.4%；生活资料价格同比下降1.5%，环比下降0.4%。3月社会融资规模新增5.89万亿元，前值2.24万亿元，预期4.73万亿元；新增人民币贷款3.83万亿元，前值0.65万亿元，预期2.93万亿元；M2同比增长7%，前值7%，预期7%；M1同比